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无息配资招商告诉你新股速递丨史上最亏Uber上市,是收割还是播种?

2019-08-01 来源:配资帝国

无息配资招商告诉你新股速递丨史上最亏Uber上市,是收割还是播种?

要点导读:无息配资招商告诉你新股速递丨史上最亏Uber上市,是收割还是播种?

今年以来,债券市场走出一波单边上行行情。数据显示,截至4月18日收盘,中债总财富(总值)指数今年以来累计上行4.05%。自从去年11月22日创下167.17点的低点后,去年12月至今该指数累计上行4.22%,月线走出漂亮的“五连阳”。

本文来自“华盛证券”供稿。文中观点不代表智通财经观点。

编者注:网约车鼻祖Uber预计将于5月美股上市,计划筹资100亿美元,华盛学院为您解析。

公司概况:出行为主,多元化业务扩展

Uber作为全球网约车的鼻祖,目前已经覆盖全球63个国家,超过700个城市,覆盖人口数达41亿。4月12日,公司向SEC递交招股书,预计筹资100亿美元,估值最高达1000亿美元,相较之前1200亿美元的估值有所下降,但是此次上市仍可能成为本年度美股最大IPO案例。根据报道,公司将在5月第二周挂牌上市。

据招股书,截至2018年年底,Uber平台已经完成了15亿次出行,累计100亿次订单,司机数量达到390万,用户月活数高达9100万。相比之下,仅拥有3070万乘客和190万司机的Lyft就显得小巧不少。不过,伴随更大规模的是更大亏损,2016年到2018年间,Uber亏损超100亿美元,而且管理层认为未来可能甚至无法实现盈利。

2018年,Uber营收112.70亿美元,相较上年的79.32亿美元,同比增长42%,归属Uber的净利润为9.97亿美元,而上年同期净亏损为40.33亿美元。不过,报表上的盈利只是来源于公司2018年剥离俄罗斯/独联体、东南亚资产,以及滴滴估值上涨所带来的收益。不计入该收益,Uber 2018年实际亏损了18亿美元,但相较去年的40.33亿美元亏损有大幅收窄。公司2016年-2018年共计亏损超100亿美元。

资料来源:招股书,华盛证券

多元化业务扩张

除出行业务外,Uber同时大力扩张外卖和物流业务,强调平台的协同作用,从而为公司的持续增长提供动力。如下图,可以看到,外卖业务增长很快,2016年至2017年增长470%,而2018年同比增长149%,是三大业务中增长最快的部门,2018年占三大业务收入比例达到13.4%,未来公司还将加大对外卖业务的投入,而物流业务收入则有所下滑。不过,整体上,出行业务仍然贡献了绝大部分的收入。业务进行多元化扩张的同时也将面临更多的竞争者,Uber在招股书中详细列举了在外卖、货运、单车、自动驾驶等领域的诸多竞争者,而且由于门槛较低还可能随时面临新的进入者,公司能否在竞争中保持优势、提高市场份额仍然存疑。

资料来源:招股书,华盛证券

软银将成最大赢家

Uber上市的最大获益者要属其早期投资者了。根据招股书,Uber最大股东是软银愿景基金旗下SB Cayman2,持股比例为16.3%;其次为风险投资基准资本(Benchmark),持股比例为11%;Expa-1, LLC和RMG-Trust LLC共同持股6.0%;沙特公共投资基金持股比例为5.3%;谷歌母公司持股比例为5.2%。

资料来源:招股书,华盛证券

其中,2017年11月,软银参投Uber77亿美元的G轮融资,成为Uber第一大股东。Uber上市后按1000亿估值来算,软银将获利90亿美元。在网约车领域,软银不仅投资了Uber,还对滴滴出行多次注资,金额高达100亿美元,目前已经成为滴滴第一大股东,并且对印度Ola、东南亚Grab、巴西“99”等网约车公司进行了大笔投资。公开信息显示,软银孙正义投资的公司控制着全球网约车90%的市场份额。

行业前瞻:监管放宽下网约车仍能快速增长

Strategy Analytics汽车互联移动研究服务(ACM)近期发布了网约车预测报告《2019 H1——全球网约车》,预测全球网约车市场规模约为1220亿美元,并到2023年增长至超过2000亿美元。该报告覆盖了96个不同国家/地区超过50家网约车运营商,包括Bolt,Cabify,Careem,滴滴,Grab,Mytaxi,Ola,Snapp和Yandex.Taxi等主要运营商,以及Socar的Tada和宝马的ReachNow Ride等创始公司。

报告指出,未来10年,活跃司机总数,活跃用户总数和收益预计将持续增长。亚洲和西欧市场将为这一增长做出巨大贡献;同时,德国、日本和韩国等市场也开始放开网约车服务。澳大利亚和拉丁美洲市场预计将在未来10年内实现大幅增长,这些地区将成为主要网约车运营商的关键战场。

报告认为,随着技术发展,网约车的可靠性安全性将会越来越成熟,这将促进相关市场取消或是放宽网约车的禁令,从而促进网约车下一步的增长。

Uber、滴滴和Lyft哪家强?

从规模上看,Uber司机数量为390万,Lyft为190万,而滴滴还没有公开,不过,滴滴司机注册的难度不高,司机也可以兼职去做,此前有报道称滴滴司机数量超5000万,但跟Uber、Lyft的数据可比性不大,而从日订单数上看,滴滴日订单量为2500万,Uber为1400万,也可反映滴滴规模或不亚于Uber。滴滴同样没有公布营收数据,从亏损上看,公司2018年亏损超100亿元人民币,而Uber2018年亏损18亿美元,两者近乎相当。

与Uber一样,滴滴也在努力推进国际化进程,2018年1月,滴滴通过本地代理将出租车与顺风车两项业务在台湾顺利落地;滴滴一边正式落地香港,另一边宣布与软银股票配资门户成立合资公司,进入日本出租车市场。与此同时,滴滴还与全球最大在线旅游集团Booking Holdings达成战略合作,并在墨西哥连续开城。同时,滴滴还投资了Lyft,印度的Ola、东南亚的Grab、中东的Careem、意大利的Taxify。

相较而言,Lyft更加保守,专注于美国和加拿大地区,精心运作下成效也很明显,根据公司招股书,2018年公司在美国的市占率提高至35%,在美国的16个市场中的市占率达到40%,并且在某些城市中的市占率还要超过Uber。而且,Lyft的佣金率为27%,要超过Uber的22%,表现出更大的竞争优势。不过,投资者对Lyft似乎并不太看好,上市次日就大跌近12%,之后仍在波动下跌。

资料来源:华盛证券

财务分析:收入增速放缓,研发占比下降

根据招股书,公司营收从2014年的4.95亿美元增长至2018年的112.7亿美元,年复合增长率为85.17%,2018年同比增长率为42.08%,增速相对下滑明显。而且,从季度上看,增速也从2018年第一季度的69%下降到第四季度的22%,这可能说明公司已经无法再维持高速增长。

另一方面,销售和推广支出也从2014年的2.45亿美元增长至2018年31.51亿美元,不过,销售和推广支出占总收入的比例已经从2014年的49.49%下降为2018年的28.96%,下降幅度明显。

资料来源:招股书,华盛证券

此外,公司还独创了核心平台贡献率指标(核心平台主要指出行和外卖业务),用之表示核心平台所贡献的利润(或损失)占核心平台调整后净收入的比率,这一比率不包含研发、一般和管理等支出,可以更准确地反映公司核心平台的经营状况。2018年核心平台贡献率从第一季度的18%一直下降为第四季度的-3%,而且,随着出行业务竞争的加剧、在外卖业务上的更多投资以及其他支出将会导致这一指标持续为负。

资料来源:招股书,华盛证券

研发方面,根据招股书,2018年公司研发支出为15.05亿美元,占收入比例为13.35%,占比相对过往有所下滑,而且从同比增长率上看,同样也是下滑到了25.31%。

资料来源:招股书,华盛证券

截至2018年Q4,公司用户月活人数为9100万人,同比增长33.82%,相比去年同期的51.11%增长率有所下滑,不过整体上公司增长率从下滑趋势下稳定下来,在2018年保持33%左右的增速,2018Q4同比增速有所回升。

资料来源:招股书,华盛证券

风险点:风险无处不在

Uber在招股书中花了近50页篇幅介绍公司面临的各种风险,提示了一系列风险因素,包括激烈市场竞争、费用降低、劳资关系、政府监管等,并且发出可能无法盈利的警告。如前文所述,公司在出行、外卖和物流领域面临很多的强有力竞争者,同时低门槛也产生随时可以进入的新进者,公司能否在激烈的竞争中保持优势,或者能否在各个国家站稳脚跟还是个问题,在美国国内,Lyft市占率在不断提高,在中国,Uber则已然败退。

劳资关系也是重要问题,Uber一直将旗下的司机们视作自由职业者而拒绝提供就业福利,尽管Uber在今年3月终于拿出了2000万美元来与司机们和解,但是,Uber仍继续将他们视为独立承包商。在招股书中,公司表示司机将占有长期优先权的地位,同时将于4月27日向全球100多万名司机提供“一次性现金”奖金,这可能预示着公司对司机态度的转变。

监管风险不容忽视。2017年,Uber被韩国一法院裁定,非法将私家车用于商业用途,从而违反了运输法。今年3月,Uber也表示,由于受到中国台湾地区提出的新法规影响,可能会迫使公司退出该市场。随着公司全球化的扩张,未来公司将更多地面临不同国家和地区的不同政策,而作为外来资本,同时还面临跟本土公司竞争的局面,政府监管和补贴政策可能会使公司扩张面临重大不利。

此外,有关公司的负面消息层出不穷,包括出租车司机罢工抗议、自动驾驶领域窃取Waymo技术、司机用户数据外泄、利用软件逃避政府审查以及管理层性丑闻等,侧面反映出公司对法律和道德的漠视,这也为公司的管理经营增添了风险。

不过,尽管风险无处不在,网约车仍然是大势所趋,尤其是随着大数据、人工智能等技术的发展,智慧出行将越来越需要网约车的参与,而且网约车公司本身也是科技公司,比如Uber的自动驾驶战略,押注未来,同时也能进一步促进网约车行业的快速发展。而且,包括软银等资本的布局下,网约车发展仍然有充足的动力。


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